肝素（Heparin）發現于1916年，因從肝臟發現而得名，是動物結締組織中肥大細胞產生的一種粘多糖，由于肝素良好的抗凝血作用，是臨床抗凝血不可或缺的藥物。肝素是一種不能人工合成的藥物，原料需要從豬小腸中提取，產業鏈很長，且已經形成了完善的國際分工。

近年來心血管疾病已經成為威脅人類健康的主要疾病，抗血栓藥物是治療心血管疾病的利器，是一種難尋對手的特效藥。在新冠疫情中，大量研究發現，新冠肺炎重癥患者通常表現為彌漫性肺泡損傷、過度炎癥、凝血病變，使用肝素可以減少血栓炎癥過程，降低危重癥和死亡的風險。受此影響，肝素價格一路暴漲，2021年6月更是創下了1.6萬美元/kg的歷史最高價。

當前，疫情褪去，肝素該何去何從？

一、國際化分工

肝素是一種特殊的多糖，結構極其復雜，目前無法通過化學合成，只能從豬小腸中提取，具有很強的資源屬性。生豬屠宰后，約90%的豬小腸被用于肝素生產，10%用于食品加工。從產業鏈上來看，肝素行業包括生豬養殖、肝素粗品提取、肝素原料藥及終端的普通肝素制劑和低分子量肝素制劑。

肝素的生產涉及農業、食品、化工、醫藥等多個行業，并已經實現了產業鏈的全球化，其中高端制劑行業分布在歐美等發達國家，養豬、粗產品和原料藥提純等又臟又辛苦的工作則由發展中國家來負責。

肝素的最上游是生豬養殖和屠宰行業。中國生豬數量全球第一，并當仁不讓地成為了全球最大的肝素原料藥的生產國和出口國。2022年，全球生豬出欄量約為12.65億頭，中國貢獻了52.87%，占據半壁江山。

2023年年中，中國生豬存欄數更進一步，達到了4.35億頭，上半年出欄達到了3.75億頭，接近歷史最高水平。豬瘟疫情過后，中國生豬產能快速增長，2019年以來肝素原料供需格局偏緊的情況得以一定程度的緩解。

肝素的上游還包括從豬小腸黏膜中提取肝素粗品，中游則是又肝素粗品加工原料藥。因粗品中含有雜質蛋白，不能直接應用于臨床治療，需進一步提取純化加工成肝素原料藥。肝素下游則是醫藥制劑，肝素原料藥可直接用于制成標準肝素制劑，或進一步加工制為低分子肝素原料藥，最終制成低分子肝素制劑。

二、先是成長性，再是周期性

由于肝素從豬小腸中提取，因此很多人將肝素視為豬周期的子行業。然而事實上，肝素價格并非和豬肉價格同漲同跌，有時候差異甚至非常大。筆者認為，肝素行業首先體現的是成長性，其次才是周期性。

肝素產業鏈很長，環節眾多，生豬-豬小腸-肝素這條鏈只反映了供給的變化，而無法反映需求的變化。事實上，和周期性相比，肝素的成長性更為明確。肝素是抗凝血的一線用藥，也廣泛應用于心腦血管手術、關節置換、透析等各類手術和治療中。隨著全球老齡化程度的加劇，心血管疾病患者數量不斷增加，肝素的需求也一路水漲船高。下圖展示了全球肝素市場銷售額及增長率。筆者認為，即使不發生新冠疫情，肝素需求的增長趨勢也是明確的。

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