一、肝素原料藥全球龍頭之一，制劑布局中外

健友股份自其前身健友生化廠于1991年成立以來便深耕肝素領(lǐng)域，逐步發(fā)展為全球最大的肝素原料藥供應商之一。隨著上游優(yōu)勢的強化，公司打通產(chǎn)業(yè)鏈，布局肝素制劑，并在此基礎上進一步將業(yè)務延伸至無菌注射劑出口。得益于管理層對庫存的戰(zhàn)略性管理和制劑業(yè)務的快速進展，近年來公司收入和利潤均保持增長，2019年實現(xiàn)營收24.70億元(+45.25%yoy)、歸母凈利潤6.05億元(+42.50%)，2015-2019年CAGR分別為51.51%、62.13%；2020年前三季度，公司實現(xiàn)營收 21.58億元(+18.08%yoy)、歸母凈利潤6.13億元(+36.69%yoy)。

1）下游:肝素類藥物在圍手術(shù)期抗凝、透析、腫瘤相關(guān)血栓等領(lǐng)域有不可替代的作用，在抗凝血競品上市后其市場規(guī)模仍保持穩(wěn)健增長。肝素是主要產(chǎn)自肥大細胞的黏多糖，具有抗凝血功效，自1935年首次用于臨床以來已成為使用最為廣泛的抗凝血劑之一，目前主要用于心腦血管疾病和血液透析領(lǐng)域。根據(jù)分子量的不同，肝素可分為普通肝素和低分子肝素，后者平均分子質(zhì)量較低，有更強的抗X因子活性和較低的抗IIa因子活性，因而具有更強的抗栓能力和更低的出血并發(fā)癥發(fā)生率。經(jīng)驗證的療效和安全性決定了肝素制劑的不可替代性。盡管阿哌沙班、達比加群酯等新型抗凝血藥物勢頭正勁，但肝素類藥物使用年限較長，在不同場景中的有效性和安全性均得到驗證，結(jié)合短半衰期等特點，其在中心靜脈留置導管、心血管手術(shù)、體外循環(huán)、重癥血栓和彌散性血管內(nèi)凝血等領(lǐng)域尚無法被替代。以美國全膝關(guān)節(jié)置換術(shù)后抗凝治療為例，新型抗凝藥物上市后低分子肝素用藥比例經(jīng)初步的下降后基本趨于穩(wěn)定。

（2）中游:質(zhì)量管控趨嚴背景下，高質(zhì)量原料藥屬于稀缺資源，公司在美國、歐盟、日本等法規(guī)市場均獲得認證;

（3）上游:肝素原料藥的供需處于緊平衡狀態(tài)，接近飽和的生豬資源決定了供給端議價能力較強的格局，公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能強化了其定價權(quán)，此外公司自肝素低價周期便通過戰(zhàn)略性備貨打造了大規(guī)模庫存儲備，有助于保持穩(wěn)定持續(xù)的原料供應。

2、國內(nèi)低分子肝素制劑正處于茁壯成長階段

公司切入低分子肝素制劑市場，把握國產(chǎn)替代機遇。在優(yōu)質(zhì)原料藥基礎上，公司向下游縱向延伸，進入肝素制劑領(lǐng)域，目前三個低分子肝素制劑均在國內(nèi)獲批，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)字化管理的第三方臨床代表全方位擴大市場份額。