一、肝素原料藥全球龍頭之一，制劑布局中外

健友股份自其前身健友生化廠于1991年成立以來便深耕肝素領域，逐步發展為全球最大的肝素原料藥供應商之一。隨著上游優勢的強化，公司打通產業鏈，布局肝素制劑，并在此基礎上進一步將業務延伸至無菌注射劑出口。得益于管理層對庫存的戰略性管理和制劑業務的快速進展，近年來公司收入和利潤均保持增長，2019年實現營收24.70億元(+45.25%yoy)、歸母凈利潤6.05億元(+42.50%)，2015-2019年CAGR分別為51.51%、62.13%；2020年前三季度，公司實現營收 21.58億元(+18.08%yoy)、歸母凈利潤6.13億元(+36.69%yoy)。

1）下游:肝素類藥物在圍手術期抗凝、透析、腫瘤相關血栓等領域有不可替代的作用，在抗凝血競品上市后其市場規模仍保持穩健增長。肝素是主要產自肥大細胞的黏多糖，具有抗凝血功效，自1935年首次用于臨床以來已成為使用最為廣泛的抗凝血劑之一，目前主要用于心腦血管疾病和血液透析領域。根據分子量的不同，肝素可分為普通肝素和低分子肝素，后者平均分子質量較低，有更強的抗X因子活性和較低的抗IIa因子活性，因而具有更強的抗栓能力和更低的出血并發癥發生率。經驗證的療效和安全性決定了肝素制劑的不可替代性。盡管阿哌沙班、達比加群酯等新型抗凝血藥物勢頭正勁，但肝素類藥物使用年限較長，在不同場景中的有效性和安全性均得到驗證，結合短半衰期等特點，其在中心靜脈留置導管、心血管手術、體外循環、重癥血栓和彌散性血管內凝血等領域尚無法被替代。以美國全膝關節置換術后抗凝治療為例，新型抗凝藥物上市后低分子肝素用藥比例經初步的下降后基本趨于穩定。

（2）中游:質量管控趨嚴背景下，高質量原料藥屬于稀缺資源，公司在美國、歐盟、日本等法規市場均獲得認證;

（3）上游:肝素原料藥的供需處于緊平衡狀態，接近飽和的生豬資源決定了供給端議價能力較強的格局，公司的優質產能強化了其定價權，此外公司自肝素低價周期便通過戰略性備貨打造了大規模庫存儲備，有助于保持穩定持續的原料供應。

2、國內低分子肝素制劑正處于茁壯成長階段

公司切入低分子肝素制劑市場，把握國產替代機遇。在優質原料藥基礎上，公司向下游縱向延伸，進入肝素制劑領域，目前三個低分子肝素制劑均在國內獲批，憑借過硬的產品質量和數字化管理的第三方臨床代表全方位擴大市場份額。